SpaceX上市對馬斯克是好事，對你卻是災難

在很長一段時間裡，我沒有見過比WeWork的IPO檔案更愚蠢的東西——直到埃隆·馬斯克提交了SpaceX的上市申請。WeWork是個笑話，而SpaceX是一種威脅。如果馬斯克和他的銀行家們得逞，你將成為他們的接盤俠。

許多頂層細節在S-1檔案公開之前就已洩露。傳聞估值超過1萬億美元，儘管去年虧損近50億美元。SpaceX的總目標市場（TAM）——即SpaceX認為如果贏得整個客戶群所能獲得的收入——被列為28.5萬億美元。作為對比，聖路易斯聯儲的資料顯示，美國國內生產總值略高於24萬億美元。

這是荒謬的無稽之談，但可能無關緊要。馬斯克是原始的金融影響者，他陷入困境的電動汽車公司特斯拉的市盈率超過300倍。福特和豐田的市盈率都在11倍左右。即使是堪稱印鈔機的輝達，市盈率也只有33倍。特斯拉是一隻迷因股，而SpaceX有望成為下一隻。不要在意它基本上是一家太空公司加上AI公司再加上社交網路——迷因股不需要合理。

那麼我從哪裡開始呢？我想我們都應該假裝現在是2015年，馬斯克關心人類，尤其是將人類送上太空。馬斯克試圖推銷一家大公司和一個大故事：他救世主般的使命是“將意識的火種延伸到恆星”，這句話在S-1中出現了七次。還有一幅“火星生活”的藝術插圖，住在那裡的人似乎是由多邊形組成的。我或許可以相信馬斯克是一群奇怪多邊形的救世主——我見過Cybertruck。

馬斯克知道他的力量在於崇拜他的失敗者崇拜者。這就是為什麼30%的IPO額度留給散戶投資者。至於成年人，嗯，這裡存在一個凱恩斯選美比賽：如果你知道失敗者崇拜者會買他賣的任何東西，並且納斯達克規則變化可能使其快速被納入指數，那麼買入IPO可能是有意義的。你會看到數字上漲，無論內在價值如何，而你是傻瓜才會放棄這個機會。越多的人這樣想，數字就越上漲。和我一起說，我的凱恩斯主義者們：市場非理性的時間可能比你保持償付能力的時間更長。

從某些方面來說，這不僅僅是SpaceX的IPO。這是金融虛無主義的IPO。Robinhood從金融虛無主義中獲利，但它本身不是迷因股。SpaceX不同，更糟糕。我不知道普通人如何避免被強行灌輸。

SpaceX：一家AI公司

這家公司名為SpaceX，以製造火箭而聞名。檔案中充斥著對月球（74次）、火星（63次）和“更遠的地方”（13次）的提及，例如“地球軌道及更遠”或“月球、火星及更遠”。但從其IPO檔案的資料來看，SpaceX自己也承認這是一家AI公司。在28.5萬億美元的TAM中，有26.5萬億美元來自AI應用。如果這看起來過於樂觀，別擔心：SpaceX的估算排除了俄羅斯和中國市場。

2025年，SpaceX資本支出中約130億美元，即三分之二，用於AI建設。結果如何？SpaceX的AI部門運營虧損60億美元，收入僅為32億美元。與此同時，Anthropic今年第二季度將實現5.59億美元的運營利潤。是的，你沒看錯：利潤。在這一季度。

當然，你僅憑知道SpaceX將其龐大的雲端計算業務租給了Anthropic（S-1顯示每年150億美元）就能看出端倪。順便說一句，xAI的政府合同進展不太順利，這可能是該公司計劃IPO的一個問題。

那麼讓我們談談Grok，《The Verge》讀者可能也知道它叫MechaHitler，根據S-1，它是一個“追求真理的AI模型……已成為世界上最先進的 frontier 模型之一”。這與馬斯克三月所說“xAI一開始構建得不對，所以正在從根基重建”形成了鮮明對比。它是最先進的模型之一嗎？嗯，無論如何它是從它們中提煉出來的！

xAI最近與Cursor的交易細節讓情況看起來更糟。你可能還記得，四月SpaceX宣佈承諾可能收購這家AI程式設計公司，這將使SpaceX能夠與Anthropic和OpenAI的企業AI產品競爭。如果交易達成，現有股東將被稀釋600億美元。如果沒有，SpaceX將向Cursor支付15億美元，並允許Cursor使用超過80億美元的計算資源。這並不表明SpaceX的談判地位很強。

檔案中指出了SpaceX因Grok生成非自願性性化影像（包括兒童影像）而正在接受調查的所有地方。檔案中明確提到了三起訴訟，其中兩起正在尋求集體訴訟地位。

這次提交的時間有點有趣。就在上週，馬斯克輸掉了對Sam Altman和OpenAI的訴訟，這基本上什麼也沒實現，除了揭示馬斯克在AI方面有多糟糕。OpenAI的兩位聯合創始人Greg Brockman和Ilya Sutskever在2018年就認為馬斯克“真的沒有做好AI/AGI的功課”。今天看來仍然如此。

SpaceX表示，包含X和xAI的AI部門在2026年第一季度僅產生8.18億美元收入。作為對比，推特在被馬斯克收購前的2022年第一季度就賺了12億美元，高出約30%。真是一個了不起的商業頭腦。

火箭到加密貨幣

你無疑在想，那麼太空呢？那裡有很多AI的廢話，我們稍後會談到，但在這種情況下，一切都取決於星艦，而星艦到目前為止容易意外爆炸。星艦對於發射更重版本的星鏈衛星至關重要，其中一些目前正閒置等待進入軌道。一些NASA（和其他）政府合同也依賴於它。

當檔案釋出時，已發射的星艦原型機載荷幾乎沒有超過獵鷹9號，這是SpaceX最低端的火箭。你可能認為這些應該在IPO檔案中披露，但你錯了。“星艦V3設計為完全可重複使用配置，可向太空運送100公噸，同時實現快速週轉時間。”我將跳過“完全可重複使用”，只是指出即使可以實現，它也會限制容量。

我們沒有看到關於SpaceX迄今在星艦上實際成就的披露，而是看到這樣的語言：“我們預計於2026年下半年開始使用星艦部署下一代V3衛星，這些衛星設計為每顆衛星提供1 Tbps的下行鏈路容量。我們預計一次星艦發射將能夠部署多達60顆V3衛星。”

好的，V3確實在檔案提交兩天後的5月22日發射了，任務算是成功。我之所以說“算是成功”，是因為它沒有在發射時爆炸，並且確實進入了太空。問題是，星艦無法保持所有發動機點亮——其中一臺發動機故障。其助推器也在返回時爆炸了，但我對此不太擔心。主要問題是將衛星送入太空。這次測試飛行部署了20顆假衛星。我不知道那是多少公噸，SpaceX似乎沒有說明，但仍然低於60顆衛星的目標。再次，感覺這應該告訴投資者？你知道，你的關鍵火箭，對於所有大計劃至關重要的火箭，實際工作情況如何？

說到投資者，我在S-1中注意到了一個惱人的細節。假設S-1的時間表是正確的——我們當然沒有理由假設，SpaceX的延遲是傳奇性的——讓我們做一些數學計算。根據FCC檔案，馬斯克談論的V3衛星每顆重2000公斤。60顆加起來是12萬公斤，即120公噸。如果星艦按宣傳的那樣工作，運送100公噸，仍然不足以容納所有60顆V3衛星。

“這是馬斯克數學，”分析公司Quilty Space的聯合創始人兼聯合CEO Chris Quilty說。他指出V3衛星可能不正好重2000公斤，如果SpaceX堆疊它們以消除浪費體積，60顆衛星可能是可能的。當然，可能吧。沒有檔案中的細節很難知道。如果一切取決於這艘船，我期望在船上有更多的細節，你知道嗎？

今年前三個月，發射業務收入下降了四分之一以上，主要是因為客戶發射減少。SpaceX的一種理論是，如果有人使火箭變得更便宜，更多人會想要向太空發射東西。檔案顯示，SpaceX在火箭方面最大的客戶是SpaceX自己。

這部分還有一些純粹的幻想：埃隆·馬斯克2017年設想的星艦作為點對點運輸系統。太空製造。太空旅遊。小行星採礦。當然。隨便。星艦原定兩年前首次載人飛行。顯然，那沒有發生。但人們喜歡幻想，我想，所以它出現在S-1中。

星鏈也是一個成本中心，儘管沒有AI那麼糟糕。2025年，公司花費了30億美元；2026年第一季度，9.3億美元。火箭是SpaceX賺錢計劃的關鍵，所以它必須工作。

太空的業務與幻想

這個IPO中有一個可行的業務。它是星鏈，衛星網際網路提供商，去年收入超過110億美元。“現實是，星鏈是資助xAI和SpaceX星艦業務的現金流機器，”Quilty說。

星鏈確實是一個好業務，即使S-1中報告的收入低於摩根士丹利的預測以及SpaceX今年早些時候告訴潛在投資者的數字。那可能是因為大幅折扣，因此每個使用者收入下降了約25%。我不知道，檔案也沒有說明，這對留住這些使用者意味著什麼。

但星鏈出現在正確的時間——電視正在失去主導地位，意味著地球同步軌道衛星電視提供商的收入減少。Quilty指出，儘管它從消費者開始，但已經向企業客戶證明了自身價值。星鏈在所有競爭對手中擁有顯著領先優勢。也許SpaceX為了IPO在注水資料，但這似乎沒有必要。雖然一些批評者指出S-1中沒有寫出去軌成本，但Quilty告訴我，在星鏈衛星現在被髮送到的低軌道——它們正在下降到距地球380公里的高度——這些物體實際上是自清潔的。這是因為物體離地球越近，衰減所需時間越短；在700公里以上可能需要數年，但在300公里只需數週到數月。

SpaceX將其失敗的AI夢想依附於以星鏈為指導的成功業務。想法是：太空資料中心，星鏈將資料傳回。宣傳是更容易在太空中獲得太陽能，因此將解決AI的能源瓶頸。（大概環境也有助於冷卻。）