Financing the AI boom: from cash flows to debt
This article explores how AI companies are shifting from internal cash flows to debt financing to meet massive capital expenditure needs, analyzing financial trends and risks in the current AI investment boom.
%PDF-1.7 %���� 512 0 obj > endobj
546 0 obj
>/Filter/FlateDecode/ID[]/Index[512 58]/Info 511 0 R/Length 153/Prev 651894/Root 513 0 R/Size 570/Type/XRef/W[1 3 1]>>stream
h�bbdb�"_�H�s-0��2O�u�������yv4�,�"LA�wX�H2��IV�? �|��� RB�f�ھ���&L���5����H�t��X�t0{/��y� #��@1�H����J�g����
endstream
endobj
startxref
0
%%EOF
569 0 obj
>stream
h�b``"iV��� ������x��%00Xt2�(��$��X���Y�E#W����5;�"���
�
,
�
�
XZ,��)�H���)�@�+p_a�eP3`��P{@����'�����.�Q�q�[^0�0�50N�:�������pz�x�a�g
,��8X7�`�R���ԿL��v��F [H�2p�[��A��
�w ���GLh
endstream
endobj
513 0 obj
>/Metadata 42 0 R/Outlines 556 0 R/PageLayout/OneColumn/PageMode/UseOutlines/Pages 510 0 R/StructTreeRoot 76 0 R/Type/Catalog/ViewerPreferences>>>
endobj
514 0 obj
>/ExtGState>/Font>/XObject>>>/Rotate 0/StructParents 0/Tabs/S/Type/Page>>
endobj
515 0 obj
>stream
h��UmOA�+�Mc���CT,IE�A51~8a�w�nm��;�'E�(�S������3/;(i���D 0�A)
�s��%��E)��>F�.��Α�,k~�i���a��ɽ?M}��eѯZ�~��~|�A|z ��������q3s�dž&����w�/������H2FE�h@p2�J��U��Gʈx,I�po�*/>�nQ9�?�ʼp�|\����Q�rd4O��/�v:�����ϖ���MJbRC���[.
��ޭ~��m�iH�����S-��Xi/k\0y���U�\�˼�M��{��/�zS�v�#.������?�н=��M�ؑ�����~2s��!u���*滬6�����N�7;���Co��ތ�����$��%:c�M�s���꽧ƿ1Iy�o[j*wG!َ��f�(�!#&�G�gRY$i�E��V���O���$�Nde��jW�:�G���
endstream
endobj
516 0 obj
>stream
H�\�͊�@�}���&��u�Bl���0������>�ۡ�tYY��G:x��{Y��9�f����C�^�˯�����G����؎n�V+W�K���=ݢ˧eo�:o��[Z��>�b�='���x�OUN�5f�,�V�ܧ�*�m���E�e�K��4de��g����0r`�ʬ���y��a� o���;��9�J��z\�ϙ��s��=2m6O�����a��l�tz8=�N�f^#�3�#��a�tz8�6�Mh6�Mh6�Mh6�Mh6�Mh6�Mح�[�S�v+�Vh��
�6������@�?������@s�Y9_1_9_1_9_1_9_1_9_1_9_1_9_1_ُ��t��Q���Gя�E?�~�(�Q���Gя�C?F��o��F��o��F��o��F��o��F��o���)�L-�)�q��3�^�{Y*3>stream
H��T�nA��W���ɲ�c�Q"V����Ba,�~jv�lEq����GWUWM������b2&������ԓbl|��%':$���7Z�Q��jXULB՝͆��zU~J4��P�R=�W��R��(�G*��msp6'�
6�r%���p�b?�$s`�:zz�{*PR�b�
�-Y�)��=>stream
H���Ko1���s�J���x핪JmSP�z���8�4)�wo�C�?|�&@^�t�e��Tb����6�7��A�ie`� �/�A�䴊77N�w�
a���������b�F6�4ۮ�y
}6�B�����=�V���tD�Ŭ��R�xkh�?��O�*qӷ��y�mۀ�l�oD=� �w�25�w��(!�S(�Q��|�矇Ź}sn��2�Jc�D�B%[�ZO�*\(��@�!/���&٭ML^���9�Bo8���Jjcm�*}�V~8� �@�g�
�s�&���Ð��^[R��[Gaj�d���樄�.
�X2^s���˓ D���\�h�O����l� �������@el���>�3}>stream
H�dTIr!��+��SH�����C��k�")Wͨ��V3���A���a��+�H���������L/*]zV�h*�P��|�3���8e�m jju�w]+7�qA�|�礂u�O��OEejb���S�uP*)p0�9�Ո�6����6um���Q�=�k�l���&��)��6�!͠�ي1]���=���
ď0��p����ׇ+t� ����)0�a:`�%C���d�m���B;k�:�Z���xG��H�3{UT/��A���=�C����SPt:'�l�����y��$ה"ғ�$�M2�$;���v:�i�h�[��` �1Ł,]a�~цFx�D�A�{cKG
��G�؛���t)�ؤ��t���jR�Ą�y�L�
:1
endstream
endobj
520 0 obj
>stream
H�\UI�1��+����y��&�������,�:zz�w�-�\��*����%��LzyY;j��:R��e��P�j��^9j�����UT�eA�"���Xo���D�OT���ꓠm�D��`�q�,lW��p��~�N�7�~r)F��;�(��J�����;�Z[0�y�I�%�a��8y~]��Q5(
endstream
endobj
521 0 obj
>stream
H�\TIr1��@�{r����n4��*�Zbo��[���z}�O8�}.���z`���ju���(�~��R��?U��W����ێ��*ÁR�x����a�k�b�z:��:v�2b���+��R �!�u��(!A ++�gcdL�]�f
qj�E��(rY�/���BV�z�9g��E��d�5�(��n��y�����bphd4Q�J�z���bX�x�,9 zi��h��r�
1��μ��&̲
AԄ��Gs-��5ek$��`�c˴hzG�g�l��${tB{����]1:�w3 �=;��&!��A��@͢n Q�
��K6�"�>4�,Nׄ���5����#��Ap�'��� �/2�1ck,���"��g�\SNgZ�zz���ȵ6��(>c)x"�6�a�p@��{�R����K��=,pߎX��������͗Z 3�m� O��?��+�A>stream
H�lTA�$!��+�@���g�F�S�a���6#�Fō�J�C|���߱[��@���_7%��wE���;�Y#.z@فE{G�$�4p��#�$9*y9��v�Z;b;k�����Um�SM-���J���
O�^4��S�"�?;%ﺶ�mgV�������1�;b 2r��͘�����XP��R$Ǧ�I�ϰ9���W����̔�JL�)�H�a�,��vfL�h-_^��.�A���,]�D �W�E�,�$ocy�#��1Lj���i����
������)��.9�ρ��c�7x_��>͏O/�e0G�%�^��ޕ(�+b�>stream
H��TMk�@�ϯ�q}��#͇
!�|PZ�!��C�a M 4K�RJ�}��ؕ�����y���h�8A{`��-u^)(+H�ôd/�� ���2)�}]��2�M�ί����&�EB�
��n+��@�O&PS��a��U�"�R'G����ċĊ�X�VU$(sg%*/3/�p������IZ+���h^����嘤�$v>6��E���UC�1nfDo���#�g
U��o�F3[����yn�4�B�ds�o��7>�Y]c/�Qj}�{��l9���K�A;d��Qc}Cj�-�Íc٠5�s��w���G����]��V����}�?B�a�C;B�q�@�L����3���^~����ay,�݉��r*���]��p������~]���o�e֖'���W����ܩ���S������ѐ`�����O��
0#�7`
endstream
endobj
524 0 obj
>stream
H��SMoA�ϯ�q����|WQ�$$�r@��C��@�
[U�~=;l�4pH�����g��M�I�Vb$6����=h���v&>�Z\W��qL�x�������'��JN���Z�������Ô���^��S�$�W����w��4�K��7 �w����..��7������{F�xԠeĨ�*��B�K�6���|2��E�$g�qy�d�gB��M�\����1��fc����Rj�c:�r�+��,j�4�2�1Y�ЇA�F���,c�NAP�L,���������/�ݲ���b=)5�O��^���E�PA�'�-3��W�gse��{����sF�-_0n��i���d�gvr�S�=��_�������������cSg�?��V��"���@)JO�g"2�oD��21�h��T�5���؎�1��p�5a��&�Fo�&v5|�j��u>stream
H���{T��3w��A�4���e��~@��*��9'����(�OY,Q!Z?j.�⇂)�$ b Pw��ט@a/�J���:��� S�ͻ��u��Y�.gDf��lf�3��=�A�0���v;��Ʋ3ؙ��[ɞa�g��wX�����������n�5�>>����e�5��3f��w�����d4f�
�t��ӫ�J�i�צN�r%�)�O����0��3�K�'�UfݒkYm��e��E�E���8E|C�)�%�-.?+����Yl=� �R�-
��I/Kc��R�4_Z.�J��i�t\��Z����b����h�P�Tk�5˺Һʺ�Z-��Y����=���,���a�py��('˭a�m��C�Qۧ��l��lgm�l
��I���������"s�lQQQQztH��}z������VJoŪ�U���~�R��S.)?)zY|YrY��k!�E����h㴉Z�vD;�5i��w&u��Ǻ[�mn��y�O�'����u����> ����1[�|����b�0,��H�0v��)V�>V�m��R��\DV��dd%YI�tD.�+��ʐ}եRiLiv�{�E
(����:�@)Vʔ�+���Ui/\�Pf�@멙5Q���h�IZ�vT;�����ٝ���>V:���at/-
j��^ۀ���y �x�W�����8�?�w��[t
��q����g�wLaj�t&�����6�SՙӾ�}փ�v�5�ewmtm�1䶪������
�.Q���|թf��T�����ij�jW�I.��k4�,jW�{K��7�n����e�kH���H��חԦ��
����i�swa���[ͮ�¦j6�x#4k�7����i5/6N�[��֯�ϭ_^�뾒]�|�Y��^�����ۦ��
?^�ō���_�P?*�5=1��A�/e�2�d2������M�����m��t��0e�2L�4��P�+��e��GE�{����cW.��4�&�$�L�hͤY4���ZD��r��������:�@�h�����_��/����G�������u�
���M���1�8�?�H�3>�M�)n�)e"Lyi*�(�-Z����a���dz���ۦ��ɵr�\/7x+q��m������o��p�������c�x�2�Ol�e�ЙPO�i"�b�8�3�TqX�tQ�&�T���_���%�L/QYꢺ$��RuY]��*[]U��u��n�_�MuK��]tW�Mw�:%8-xW�J[���,�ѶFX����ry�|��[=P�(��÷���w�b�xR���:b�>�ևh-�"�mB�n��Yn�Yd��n��&�SzF��i+�ʶ���Um}������t�$�����_��Mu[�mܶn����I�
3�m�M��l��6WC����PȾ��bS�"��|���s����R����L���+��t\�_b�=�S�kp$��,^���ˏ���z��W���X�㯼���Z���x1n�E���/^��gf �y&q���X�G���a�|>�}�>��|���6Z{u��~�_?�O8��z-�j�79o�|��-�����y�7�$�9^9�\�E܇�b2�*��PF���7��3�#��yL�T�� D}�#��'1�~ɕ0D��̕�)��~��s�>�U1���3\��>��h�}�k��u��0~Kp-,�c)7Ksm}��8��/s],������@�pC,ˍ�1��� 7�f���Nsu�ׅ�@��
�Q�{X�;��W����!w�J�]��~��6q��wg;vb��81G�]'$��F�k��$&YzHk�9�:U��&���.ѶV���4��AY'�g�*ê.HlҲ�uC�:M�1�S�et��n��ޝ��m�|��{�������}��]��f�C����ū;�z�]+�z�yG\�އ]mο��Ώ��f]�eï^p�su8?q���X'�/�e�C����6S~�|`�-��Z���P:eqr3�+����T~����|��_�|���X��&��r��l=Wyl�Ш�����+� ��n
����Po�b�g�Q���_�*�
�c]iIf~3�A��q:\��a����r#|?��t��0�߶��8
����:���̖i��,wC�=��F`�3��"�Y��ax����͡V��P��G��ּ/�^_�Gџ>n�x(�+|���÷��~�K�����9����}���=W�ҐD��5c��p ^��j���0���xo�j�w�?��)Ci��Ǯ�*?U~��g�mo�.�9[V�O�g_����3h�����",�",�",��!���h�cx�&K�=�7�^�m7oޗ��1.��!����w��=��/bE���Oڛ�6��?�9�ӽ��d������6~n����t�k�{��]�W��ZW�4�V(w���;n_&.m
. 46��}�m^�����q�m pZ��z���5��U�&�ªic�(�h&��)��v��Yd(J��tY�Q�>����7��ߙaaB2Ji���O�i=���d��$�F"8&��a��awUf-AE7
%ƻ�K"�n3��;g:G��Jtbt܊��T5�eC��e��g�+��eƙ��Y�fb\2&w��N��a�J��8{�D�~���Z"�$�6DűÇn�+˴)�&F���͡���H���� 1LP�U��ҦpG5�+�
�0��(���˖ߑ�ք���R$��X�
aA>���իR�Z".��S.��w%(^�~�M��cD����R[�Ԁ�j�I[����^Z1�o���N���Rg��nL�E���D��jØ�6�%as"� fICP�s
��Ӧō�$�0���f���9�,a�J6Rx�\j�t~I���#%�L%��U�r���k�*Ͽ[7�^0��.�d$Gg�~Z��pu)k�X�?�t��J����fF��'*.��U�y�k�nv�p��������2��
�uR������b�.����I @5��2$Hl)�+�&�xR�0�6a�w �8gG`G��p��Q���
RlE�r��p&΄0��Z��T]���pb�0�qĜ".'��C��4�E2Qp���1��%��������n�if�u1@sO����,�ۨ�������
��k��YJ�˃c&���?_���!5�M�D_��#�o�w5�T��!�
x��e��L����:g֮i�ɾ�쓏���k�k�{�>1��p�K�������iUt5�rR{;�7��6;�m�z1�\@}z��s�V���`����\��)�҅z�������w8Z\��t ���-2�q����Z��cWpD��;vc��N��G��C��Ѻuܺ:��
�u��d�'�M�}���~�s2�hT\s�
GZ�%!'��9btĜ\�5�{���"U����^�(_W���:�.����""�����+�pϘ�� ����!���Y$l���E�
1�|��
1���tp~
��@���%@���Ͳ>�oC:�g6C�ya�f�c����!�D�FN`dM���?������/F������k��I�;�!'�#��?u~�p�k�0�Ս_O����oS}o
��7G������)���"i�,A1\d�H���bYr�����@�(u�{�/>[�����"�_�t(�� �R���9�\=�Kh혗�y.1����?����b��j-�\.��(LF%\d�pjG�y��?��7���o�4�B��2���M��ױ�Ʀ���x7p
�G��C� ��"#%h3 ���1$tb��MgF�ɢ�I��d;�;gԥM[�]�V��kuF�����"��k����r���ũ�RB��~΄be��Q�Q'��2z�+�@o���ؐ{�_��r?p@�!��dA�!��9�Ic�#�C�(��5'����Rta��Dw~RU͖��ԗ�����wUvr�D�¶���%M�*v���2��gEI����#{�V崷wB݃�W����+���� �1����r��r='z�.���Z����X����Q0F#��ϗ-Ԛ�������%t��n��Кʠ[�˝yY
�%�iTf���}�y��#�j遙�[�^+�g������t���X���[��щOl��a-i�p�a��q+c2���'��Î˯�+��w�]l���,:2N�n��M���+@r��i�(��TR�7�\���:���r�*Jt�K�/��{I�A�J��������P���X�\�~(4E���l����Ӂ��m��cݹ�M�-'�⬵��pe�Z���$��sb������k8�])?s���������������U��e�Z��u��:~+�BiW��ɩ89ÀW!�R��*Ō����w��e��$�J*�%�L����bń�|���u1�r��u���_��7��1��磶0��ཐ#ZP6*GM��g
�U�F����v{E��C��lWl���}���nw��؇��9�g���x�k\�! ��� �BBI �V��PD0r�T�&��"4�\�"!%UR��U�j��
P��9ܺ3�����t7�w��of���ƚ6��HM�V��+nO�E}�t�|2(F�h�
7�(��m`���l*DBn���Nt�|���c�j7Nkn[�����f=�|y͂H�ɦy{WWMZ�wn�ɊȂ5/'W�T]��Xs]s}���ӧ��_���KY
��E�
�Kl�K�z+�z�R/F���Fe�M;'P֞����Q�a53�d|Hϵ'�@�HYf#4�z��ݳ��}���O�_[ޱ�zƎ�4��e�o��몧�0b��6���8_�{��?m*�n~�7��n;մ�ܮ���NY��U�m�Q����M��B��S��D�-�-pn��������C���L�p�:���f(�l]?MIG?Mq���]�����1��O�]q�4���?��ݙ?�W�������r�5DS��"5B %cK�-��_vv�x:~�ݭ(Ml��z{����^W����;ʊMȖ��\�`���nj��U���w�D��~�~i�Uh/J|�z�����O���|^EX}�dL,{�)�C�.,��.]�\㤲Y��=�V���㹳^Y�h����ٹ�����D^,��(�����jH�v H�DeC#s8���T��u^�x�j����qۊ�1��ZA�h\��������_��[��̉^U���a��[\�ӧd��|j !ѡ���_lM�QI��d)�Yo�4#�)ӌRmM!!ZS�����>KHy )�s4��p�Y-k��=Z��ĝ�B4��M��P(fF1nQ��K�XK��;�~����mׄ�
`�t�7��C�u#��b&����#�h�1V\�P�P���iN��
�O��K��J���վ���;�w�����q����"�����5�s&�y��LG����L��ׅP,!�n�3�,��x��P���"p��nE%!�P�P(�[S\������֔W j����[�f�
8�#1��jfC��1��i1���6&� �4�
4 ^�e�>顣�($L�B}^�� �ZD��n��Ǻ^+~x��t�MK������?����`�Ϲ�Y�t
��q��P5o��^��]�N�Ԏ���ᤑ�"SB�.Cv%��C��A����Bx"��'X���|S"X.���!���3����[�����m��OӴ�x�G�*+�=�q��?"?�;���r���O��I?�Y���n��_�l�09�$���
tey
�0S4��r%m��UEy������n��{w��%�\�;�rI.?�VX�$j��d���m-����HP)C������c�����H�Z-�G��tlG���̠�P�f��}w7I ����}����>����"!+k�6�y�p8�Ie9��wV���ï����{1��j��_v�q�q/���*�P`
���@�&���,"�Q��x/h�'��@��
�3�x#`(�L{e�+�^y����;�N)����E�����c�:Bqm %��ұܠ$�����|���d�s�_��;s�����N���jמ0c\�@HR��
��z��:��6F4����4�adk�FOh���S��)���y��qՎ�"@tR�=���id�����0Ja�����uB�\���3�>~e=f��XK�j�-��;5`@.�9�G(En}\���Y�(�@T��]Uy�L���ȵ�&!}����� �B@U����ɲa�Ҽ�� z���ҥ"�R� �( ��^_WX�
���"��{���\^_�K����G�L��o��Vy5�bhߞ�$#o`�K��HF.W�5��Ԁ73U�*�c�Ã˾W��\��#v(�T�'�:��T��َ�%S�$
:R�V�'6{1fdf0��ÀNe�5� ���.�:�9�e^Z�{ՌIsW�3��2��~�������3���w�����=�f��trS���*nZbv=�֬���S$����4�k��
h,��r�р�J�;�Qq�hW�%�iË�����B�*)�-K4bF܈������ګB�hy�P��q:�
A9���Z9���x)j�^�z�Av*��.n�*��l+9.'���+�&�ڲ�Z�Q_��&���T�5SY�Qw�i��c�
����|��{���{��鴖�> ��i��]��#PE1����,a("v���q�r������¬�ZjڄV�];���Y�%������(h
��PǠ!���̲�]��p�&�BZ4�8E.u50��e���M�W��1o�J��a����r����W,�ߚ^�Ίױ�X>�a1�"X���Il�t_��)�/���� |����.fi�wk�?��o�Z��4%|���i.���0ew(Բ{e�+�MR����Ԙ��6��Ma�27�9��F���DmBJċk��"=��֥
�$�Y��������Ͽs ��#���G��b���u�sx�S��,q�`��qG\����/�"�Ōx�x
���>���n�v���"�/��"�/����pz��Xlga
ٜ��y��5�)�,�PLΪ�UI^��ˮ��1%�3ʙ]���]O5hu[��GO��}���ӝj��gv�OS��趥oR�%*�1m�so=�f����߄z������S�H�R�Qy��4�Wx$�D+[���G/6�> ;�O;��Ŭ�v�C��T�@�o��xh}��X}���}\O��*�r~��t�I��[sGA��{ܘd�B](t��U�L=A����q��$��N�L�(2���s�������>��
����'V��]�塅�&�f2��{�� �����=nE�������U!&qP�7HT���$iHԊ+��uZ�����wAqȚj����iéW�Lj��Av�v���,��
�����8!�LP��t���f��]O���x)�_��Jq�b�@5A��H
[truncated for AI cost control]