SpaceX上市对马斯克是好事，对你却是灾难

在很长一段时间里，我没有见过比WeWork的IPO文件更愚蠢的东西——直到埃隆·马斯克提交了SpaceX的上市申请。WeWork是个笑话，而SpaceX是一种威胁。如果马斯克和他的银行家们得逞，你将成为他们的接盘侠。

许多顶层细节在S-1文件公开之前就已泄露。传闻估值超过1万亿美元，尽管去年亏损近50亿美元。SpaceX的总目标市场（TAM）——即SpaceX认为如果赢得整个客户群所能获得的收入——被列为28.5万亿美元。作为对比，圣路易斯联储的数据显示，美国国内生产总值略高于24万亿美元。

这是荒谬的无稽之谈，但可能无关紧要。马斯克是原始的金融影响者，他陷入困境的电动汽车公司特斯拉的市盈率超过300倍。福特和丰田的市盈率都在11倍左右。即使是堪称印钞机的英伟达，市盈率也只有33倍。特斯拉是一只迷因股，而SpaceX有望成为下一只。不要在意它基本上是一家太空公司加上AI公司再加上社交网络——迷因股不需要合理。

那么我从哪里开始呢？我想我们都应该假装现在是2015年，马斯克关心人类，尤其是将人类送上太空。马斯克试图推销一家大公司和一个大故事：他救世主般的使命是“将意识的火种延伸到恒星”，这句话在S-1中出现了七次。还有一幅“火星生活”的艺术插图，住在那里的人似乎是由多边形组成的。我或许可以相信马斯克是一群奇怪多边形的救世主——我见过Cybertruck。

马斯克知道他的力量在于崇拜他的失败者崇拜者。这就是为什么30%的IPO额度留给散户投资者。至于成年人，嗯，这里存在一个凯恩斯选美比赛：如果你知道失败者崇拜者会买他卖的任何东西，并且纳斯达克规则变化可能使其快速被纳入指数，那么买入IPO可能是有意义的。你会看到数字上涨，无论内在价值如何，而你是傻瓜才会放弃这个机会。越多的人这样想，数字就越上涨。和我一起说，我的凯恩斯主义者们：市场非理性的时间可能比你保持偿付能力的时间更长。

从某些方面来说，这不仅仅是SpaceX的IPO。这是金融虚无主义的IPO。Robinhood从金融虚无主义中获利，但它本身不是迷因股。SpaceX不同，更糟糕。我不知道普通人如何避免被强行灌输。

SpaceX：一家AI公司

这家公司名为SpaceX，以制造火箭而闻名。文件中充斥着对月球（74次）、火星（63次）和“更远的地方”（13次）的提及，例如“地球轨道及更远”或“月球、火星及更远”。但从其IPO文件的数据来看，SpaceX自己也承认这是一家AI公司。在28.5万亿美元的TAM中，有26.5万亿美元来自AI应用。如果这看起来过于乐观，别担心：SpaceX的估算排除了俄罗斯和中国市场。

2025年，SpaceX资本支出中约130亿美元，即三分之二，用于AI建设。结果如何？SpaceX的AI部门运营亏损60亿美元，收入仅为32亿美元。与此同时，Anthropic今年第二季度将实现5.59亿美元的运营利润。是的，你没看错：利润。在这一季度。

当然，你仅凭知道SpaceX将其庞大的云计算业务租给了Anthropic（S-1显示每年150亿美元）就能看出端倪。顺便说一句，xAI的政府合同进展不太顺利，这可能是该公司计划IPO的一个问题。

那么让我们谈谈Grok，《The Verge》读者可能也知道它叫MechaHitler，根据S-1，它是一个“追求真理的AI模型……已成为世界上最先进的 frontier 模型之一”。这与马斯克三月所说“xAI一开始构建得不对，所以正在从根基重建”形成了鲜明对比。它是最先进的模型之一吗？嗯，无论如何它是从它们中提炼出来的！

xAI最近与Cursor的交易细节让情况看起来更糟。你可能还记得，四月SpaceX宣布承诺可能收购这家AI编程公司，这将使SpaceX能够与Anthropic和OpenAI的企业AI产品竞争。如果交易达成，现有股东将被稀释600亿美元。如果没有，SpaceX将向Cursor支付15亿美元，并允许Cursor使用超过80亿美元的计算资源。这并不表明SpaceX的谈判地位很强。

文件中指出了SpaceX因Grok生成非自愿性性化图像（包括儿童图像）而正在接受调查的所有地方。文件中明确提到了三起诉讼，其中两起正在寻求集体诉讼地位。

这次提交的时间有点有趣。就在上周，马斯克输掉了对Sam Altman和OpenAI的诉讼，这基本上什么也没实现，除了揭示马斯克在AI方面有多糟糕。OpenAI的两位联合创始人Greg Brockman和Ilya Sutskever在2018年就认为马斯克“真的没有做好AI/AGI的功课”。今天看来仍然如此。

SpaceX表示，包含X和xAI的AI部门在2026年第一季度仅产生8.18亿美元收入。作为对比，推特在被马斯克收购前的2022年第一季度就赚了12亿美元，高出约30%。真是一个了不起的商业头脑。

火箭到加密货币

你无疑在想，那么太空呢？那里有很多AI的废话，我们稍后会谈到，但在这种情况下，一切都取决于星舰，而星舰到目前为止容易意外爆炸。星舰对于发射更重版本的星链卫星至关重要，其中一些目前正闲置等待进入轨道。一些NASA（和其他）政府合同也依赖于它。

当文件发布时，已发射的星舰原型机载荷几乎没有超过猎鹰9号，这是SpaceX最低端的火箭。你可能认为这些应该在IPO文件中披露，但你错了。“星舰V3设计为完全可重复使用配置，可向太空运送100公吨，同时实现快速周转时间。”我将跳过“完全可重复使用”，只是指出即使可以实现，它也会限制容量。

我们没有看到关于SpaceX迄今在星舰上实际成就的披露，而是看到这样的语言：“我们预计于2026年下半年开始使用星舰部署下一代V3卫星，这些卫星设计为每颗卫星提供1 Tbps的下行链路容量。我们预计一次星舰发射将能够部署多达60颗V3卫星。”

好的，V3确实在文件提交两天后的5月22日发射了，任务算是成功。我之所以说“算是成功”，是因为它没有在发射时爆炸，并且确实进入了太空。问题是，星舰无法保持所有发动机点亮——其中一台发动机故障。其助推器也在返回时爆炸了，但我对此不太担心。主要问题是将卫星送入太空。这次测试飞行部署了20颗假卫星。我不知道那是多少公吨，SpaceX似乎没有说明，但仍然低于60颗卫星的目标。再次，感觉这应该告诉投资者？你知道，你的关键火箭，对于所有大计划至关重要的火箭，实际工作情况如何？

说到投资者，我在S-1中注意到了一个恼人的细节。假设S-1的时间表是正确的——我们当然没有理由假设，SpaceX的延迟是传奇性的——让我们做一些数学计算。根据FCC文件，马斯克谈论的V3卫星每颗重2000公斤。60颗加起来是12万公斤，即120公吨。如果星舰按宣传的那样工作，运送100公吨，仍然不足以容纳所有60颗V3卫星。

“这是马斯克数学，”分析公司Quilty Space的联合创始人兼联合CEO Chris Quilty说。他指出V3卫星可能不正好重2000公斤，如果SpaceX堆叠它们以消除浪费体积，60颗卫星可能是可能的。当然，可能吧。没有文件中的细节很难知道。如果一切取决于这艘船，我期望在船上有更多的细节，你知道吗？

今年前三个月，发射业务收入下降了四分之一以上，主要是因为客户发射减少。SpaceX的一种理论是，如果有人使火箭变得更便宜，更多人会想要向太空发射东西。文件显示，SpaceX在火箭方面最大的客户是SpaceX自己。

这部分还有一些纯粹的幻想：埃隆·马斯克2017年设想的星舰作为点对点运输系统。太空制造。太空旅游。小行星采矿。当然。随便。星舰原定两年前首次载人飞行。显然，那没有发生。但人们喜欢幻想，我想，所以它出现在S-1中。

星链也是一个成本中心，尽管没有AI那么糟糕。2025年，公司花费了30亿美元；2026年第一季度，9.3亿美元。火箭是SpaceX赚钱计划的关键，所以它必须工作。

太空的业务与幻想

这个IPO中有一个可行的业务。它是星链，卫星互联网提供商，去年收入超过110亿美元。“现实是，星链是资助xAI和SpaceX星舰业务的现金流机器，”Quilty说。

星链确实是一个好业务，即使S-1中报告的收入低于摩根士丹利的预测以及SpaceX今年早些时候告诉潜在投资者的数字。那可能是因为大幅折扣，因此每个用户收入下降了约25%。我不知道，文件也没有说明，这对留住这些用户意味着什么。

但星链出现在正确的时间——电视正在失去主导地位，意味着地球同步轨道卫星电视提供商的收入减少。Quilty指出，尽管它从消费者开始，但已经向企业客户证明了自身价值。星链在所有竞争对手中拥有显著领先优势。也许SpaceX为了IPO在注水数据，但这似乎没有必要。虽然一些批评者指出S-1中没有写出去轨成本，但Quilty告诉我，在星链卫星现在被发送到的低轨道——它们正在下降到距地球380公里的高度——这些物体实际上是自清洁的。这是因为物体离地球越近，衰减所需时间越短；在700公里以上可能需要数年，但在300公里只需数周到数月。

SpaceX将其失败的AI梦想依附于以星链为指导的成功业务。想法是：太空数据中心，星链将数据传回。宣传是更容易在太空中获得太阳能，因此将解决AI的能源瓶颈。（大概环境也有助于冷却。）