スペースXのIPOはイーロン・マスクにとっては素晴らしいが、あなたにとっては最悪だ

私は長い間、WeWorkのIPOほど愚かな書類を見たことがなかった——イーロン・マスクがスペースXの上場申請をするまでは。WeWorkは冗談だったが、スペースXは脅威だ。そしてマスクと彼の銀行家たちが思い通りにすれば、あなたは彼らの捨て駒（バッグホルダー）になるだろう。

S-1提出書類が公開されるずっと前から、多くのトップラインの詳細が漏れていた。評価額は1兆ドル超と噂され、昨年の赤字は約50億ドルにもかかわらずだ。スペースXの総目標市場（TAM）——同社が顧客ベース全体を獲得した場合に得られると考える収益額——は28.5兆ドルと記載されている。比較すると、セントルイス連銀のデータによれば、米国の国内総生産は24兆ドル強だった。

これは馬鹿げたナンセンスだが、問題にならないかもしれない。マスクは元祖金融インフルエンサーであり、経営難の電気自動車会社テスラは利益の300倍以上の時価総額で取引されている。フォードとトヨタはそれぞれ利益の約11倍。印刷機を所有していると言っても過言ではないエヌビディアでさえ、33倍だ。テスラはミーム株であり、スペースXはその次になる準備ができている。それが基本的に宇宙企業＋AI企業＋ソーシャルネットワークであることは気にするな。ミーム株に理屈は必要ない。

ではどこから始めようか？私たちは皆、2015年でマスクが人類、特に宇宙への人類送致に関心を持っているふりをすることになっているのだろう。マスクは大きな会社と大きなストーリーを売り込もうとしている。彼の救世主的使命は「意識の光を星々に広げること」であり、このフレーズはS-1に7回登場する。（「意識の光」だけで天体を伴わないものはさらに3回。）「火星での生活」のアーティストイラストもあり、そこに住む人々は多角形で構成されているように見える。マスクが奇妙な多角形の主であり救世主であるとは信じられるかもしれない。サイバートラックを見たことがあるからだ。

マスクは彼の強みが彼を崇拝する敗者のカルトであることを知っている。だからIPOの30％は個人投資家向けに確保されている。大人たちに関して言えば、ここではケインズ流美人コンテストが行われている。敗者のカルト信者たちが彼の売るものは何でも買うこと、そしてナスダックのルール変更により指数に急遽組み入れられる可能性があることを知っていれば、IPOに参加することは意味があるかもしれない。あなたは内在的価値に関係なく「数字が上がる」のを見守ることになり、それをテーブルに残すのは愚か者だ。そして多くの人がそう考えるほど、数字は上がる。さあ私と一緒に言おう、ケインズ派の諸君：「市場はあなたが支払い能力を維持できる期間よりも長く非合理的であり続けることができる。」

ある意味、これはスペースXのIPOだけではない。金融的ニヒリズムのIPOの具現化だ。ロビンフッドは金融的ニヒリズムから利益を得たが、それ自体はミーム株ではなかった。スペースXは違う。もっと悪い。そして普通の人々がそれを無理やり飲まされるのを避ける方法がわからない。

スペースX：AI企業

この会社はスペースXと呼ばれ、ロケット製造で知られている。提出書類には月（74回）、火星（63回）、「その先へ」（13回）への言及が散りばめられている。「地球軌道とその先」や「月、火星、その先へ」といった文脈で。しかしIPO書類の数字を見ると、スペースX自身の認めるところでは、これはAI企業だ。28.5兆ドルのTAMのうち26.5兆ドルがAIアプリケーションだ。それが非常に楽観的に思えるなら心配するな。スペースXはロシアと中国市場を推定から除外している。

2025年のスペースXの設備投資の約130億ドル、つまり約3分の2はAI構築に充てられた。その結果は？スペースXのAI部門は営業損失60億ドルを計上し、収益はわずか32億ドルだった。一方、アンソロピックは今年第2四半期に5億5900万ドルの営業利益を上げる見込みだ。そう、あなたの読みは正しい。利益だ。四半期で。

もちろん、スペースXが巨大なクラウドコンピューティング事業をアンソロピックに年間150億ドルでリースしていたことを知っていれば、その雰囲気は感じ取れたはずだ。ちなみに、xAIの政府契約はあまりうまくいっておらず、同社の計画されたIPOにとって問題になる可能性がある。

では、Grokについて話そう。Verge読者はMechaHitlerとしても知っているかもしれない。S-1によれば、「真理を追求するAIモデルであり、世界最先端のフロンティアモデルの一つとして浮上した」という。これはマスクが3月に「xAIは最初に正しく構築されなかったので、基礎から再構築されている」と言ったのとはかなり対照的だ。それは最も先進的なフロンティアモデルの一つか？まあ、少なくともそれらから蒸留されたものだ！

xAIとCursorの最近の取引の詳細は、これをさらに悪化させる。4月、スペースXはAIコーディング企業を買収するかもしれないというコミットメントを発表したことを覚えているかもしれない。これによりスペースXはアンソロピックやOpenAIのエンタープライズAI製品と競争する方法を得るはずだった。取引が成立すれば、既存株主は600億ドル希薄化される。成立しなければ、スペースXはCursorに15億ドルを支払い、さらに80億ドル以上の計算リソースをCursorに提供する。これはスペースXの交渉力が強くないことを示している。

提出書類は、Grokが非自発的な性的画像（子供を含む）を生成したことでスペースXが現在調査されている場所をすべて指摘している。書類では3件の訴訟が具体的に挙げられており、そのうち2件は集団訴訟の認証を目指している。

この提出のタイミングは少しおかしい。先週、マスクはサム・アルトマンとOpenAIに対する訴訟に敗れた。これはマスクがAIにどれほど劣っているかを明らかにした以外、ほとんど何も達成しなかった。OpenAIの共同創業者グレッグ・ブロックマンとイリヤ・サツケバーは2018年、マスクは「AI/AGIについて本当に予習をしていない」と感じていた。それは今日でも真実のようだ。

スペースXは、XとxAIを含むAI部門が2026年第1四半期にわずか8億1800万ドルの収益を生み出したと述べている。比較すると、Twitterだけでもマスクが買収する前の2022年第1四半期には12億ドル、つまり約30％多くの収益を上げていた。実に remarkable なビジネスマインドだ。

ロケットから暗号へ

あなたは間違いなく考えているだろう。では宇宙はどうなんだ？そこにもたくさんのAIのたわごとがあり、後でそれに触れるが、この場合すべてはスターシップにかかっている。これまで予期せぬ爆発を起こしがちだった。スターシップは、より重いバージョンのスターリンク衛星を打ち上げるための要であり、そのうちいくつかは現在、軌道に乗るのを待ってほこりをかぶっている。一部のNASA（および他の）政府契約もそれに依存している。

提出書類が公開された時点で、打ち上げられたスターシップのプロトタイプは、スペースXの最低級ロケットであるファルコン9よりもほとんど多くの貨物を運んでいなかった。あなたは、そのようなことはIPO提出書類で開示されるべきだと思うかもしれないが、間違いだ。「スターシップV3は完全再利用可能な構成で100トンを宇宙に運ぶよう設計されており、迅速なターンアラウンドタイムを可能にする。」「完全再利用可能」は省略するが、それが達成可能であっても容量を制限することを指摘しておく。

スターシップでこれまでに達成されたことについての開示の代わりに、我々が見るのは次の言葉だ：「当社は、2026年下半期にスターシップを使用して、衛星あたり1 Tbpsのダウンリンク容量を提供するよう設計された次世代V3衛星の展開を開始する見込みです。単一のスターシップ打ち上げで最大60基のV3衛星を展開できると見込んでいます。」

さて、V3は確かに提出書類の2日後、5月22日に打ち上げられ、ある程度成功したミッションだった。「ある程度成功」というのは、打ち上げ時に爆発せず、宇宙に到達できたという意味だ。問題は、スターシップがすべてのエンジンを灯し続けられなかったことだ。1基のエンジンが故障した。ブースターは帰還時に爆発したが、私はこれについてはあまり気にしていない。衛星を宇宙に送り込むこと自体が主な問題だ。この試験飛行では20基の模擬衛星を展開した。それが何トンなのかはわからないし、スペースXも言っていなかったが、それでも60基の目標には及ばない。繰り返すが、これは投資家に伝えるべきことのように思える。主要ロケットがすべての大計画に必要であり、それが実際にどう機能しているか、ということを。

投資家と言えば、S-1で気になる詳細に気づいた。S-1のタイムラインが正しいと仮定しよう（もちろん、そう仮定する理由はない。スペースXの遅延は伝説的だ）。そして計算してみよう。マスクが話すV3衛星は、FCCの提出書類によれば1基2000kgだ。60基で12万kg、つまり120トンになる。スターシップが宣伝通りに機能し100トンを運ぶとしても、60基のV3衛星すべてにはまだ足りない。

「マスク数学だ」と、分析会社Quilty Spaceの共同創業者兼共同CEOクリス・クイルティは言う。彼は、V3衛星の重量が正確に2000kgではない可能性もあり、スペースXが無駄な体積をなくすように積み重ねれば、60基が可能かもしれないと指摘する。確かに、かもしれない。書類に詳細がなければ知るのは難しい。すべてがこの船にかかっているなら、船についてもっと詳細を期待するのだが？

今年最初の3ヶ月間の打ち上げ事業の収益は4分の1以上減少した。主な理由は顧客の打ち上げが減少したことだ。スペースXの一つの理論は、ロケットを大幅に安くすれば、より多くの人々が宇宙に物を打ち上げたくなるというものだった。書類は、ロケットに関してスペースXの最大の顧客がスペースX自身であることを示している。

このセクションには純粋な空想もある。2017年にイーロン・マスクが想像したスターシップのポイントツーポイント輸送システム。宇宙での製造。宇宙旅行。小惑星採掘。もちろん。何でもいい。スターシップは2年前に初の有人飛行を迎えるはずだった。明らかに、それは実現していない。しかし人々は空想を好むようで、それがS-1にある。

スターリンクもコストセンターであり、AIほど悪くはないものの、2025年に30億ドル、2026年第1四半期に9億3000万ドルを費やした。ロケットはスペースXの収益計画の要であり、うまく機能する必要がある。

宇宙のビジネスと空想

このIPOには実行可能な事業が一つある。それは衛星インターネットプロバイダーのスターリンクで、昨年110億ドル以上の収益を上げた。「現実は、スターリンクがxAIとスペースXのスターシップ事業に資金を提供するキャッシュフローマシンだ」とクイルティは言う。

スターリンクは実際に良いビジネスであり、S-1で報告された収益がモルガン・スタンレーの予測やスペースXが今年初めに潜在投資家に伝えた数字を下回っていたとしてもだ。それは大幅な割引の結果であり、その結果、加入者一人当たりの収益は約25％減少した。これが加入者の維持に何を意味するのか、私は知らないし、書類も述べていない。

しかしスターリンクは適切な時期に登場した。テレビが支配力を失いつつあり、静止軌道衛星テレビプロバイダーの収益が減少していた時期だ。消費者から始まったが、エンタープライズ顧客にもその価値を証明したとクイルティは指摘する。スターリンクはすべての競合他社に対して大きなリードを持っている。スペースXがIPOのために数字を水増ししている可能性もあるが、ほとんど必要ないように思える。一部の批評家はS-1に軌道離脱コストが記載されていないと指摘するが、クイルティ氏によれば、スターリンク衛星が現在送られている低軌道（高度380kmまで下げられている）では、それらの物体は実質的に自己清掃的だ。これは、物体が地球に近いほど減衰時間が短いためで、700km以上では数年かかるかもしれないが、300kmでは数週間から数ヶ月だという。

スペースXは、失敗したAIの夢を、スターリンクをガイドとして成功したビジネスに貼り付けている。アイデアは、宇宙のデータセンターで、スターリンクがデータを地球に送り返すというものだ。売りは、宇宙では太陽エネルギーが得やすいので、AIのエネルギー問題が解決されるというものだ。（おそらく冷却にも環境が役立つだろう。）