科技巨頭為AI資料中心競賽加槓桿，債務激增3500億美元

人工智慧資料中心的最大建設者們在過去五年中將債務負擔翻了一番，轉而透過借貸來支援一場史無前例的支出狂潮，他們聲稱這是轉型經濟所必需的。根據彭博彙編的資料，Alphabet Inc.、亞馬遜公司、Meta Platforms Inc.、微軟公司和甲骨文公司——美國新建資料中心支出最大的五家公司——在過去五年中共同增加了約3500億美元的債務。他們押注前沿AI服務將在未來帶來大量新收入。投資者一直熱情支援這些公司，搶購以多種貨幣發行的新債券。但據知情人士透露，本週亞馬遜一筆250億美元的債券發行卻遭遇了異常冷淡的接待，這表明市場支援科技巨頭投資的資金是有限的。對大多數公司來說，借貸成本仍然相對較小，因為它們的盈利能力非常強。五家公司的利息支出去年超過了100億美元，是2019年的兩倍多，但與其中任何一家的自由現金流相比都相形見絀。截至3月底，谷歌的運營現金流減去資本支出為640億美元。其他公司的資產負債表則顯示出更大的壓力。亞馬遜在截至3月31日的季度中自由現金流變為負值。甲骨文的債務約為2025年銷售額的2.5倍，其現金消耗預計將加速。標普全球評級週四將甲骨文評級下調至最低投資級，理由是該公司的AI支出不斷增加。軟體公司通常是高利潤業務，不需要大量定期資本支出。對於行業中的最大玩家來說，這種情況隨著雲端計算的出現而開始改變，雲端計算需要對伺服器群進行大量投資。AI資料中心通常比以前的設施更大，配備更昂貴的晶片，這進一步加劇了支出。DA Davidson & Co.分析師吉爾·盧里亞表示：“這些業務的性質正在非常急劇地變化，這就是為什麼它們的現金流目前如此低迷。”盧里亞說，這些公司認為，以新AI服務形式出現的預期投資回報——尤其是與它們支付的新債務相對較低的利率相比——使得擴張是值得的。但他表示：“他們是這樣告訴我們的，但你可以看出投資者並不放心。”亞馬遜執行長安迪·賈西在4月表示，他“非常有信心這將變現”，並引用客戶承諾使用其雲部門AWS即將上線的新資料中心容量。Meta執行長馬克·扎克伯格最近接受彭博採訪時表示，AI計算需求繼續超過供應。“因此，這給我們很大信心的是，繼續建設這一基礎設施將是一項很好的投資。”股票投資者對最大的雲端計算公司（通常稱為超大規模企業）如何以及何時能從鉅額支出中獲得回報越來越謹慎。今年只有Alphabet的股票表現優於標普500指數，微軟和甲骨文的股價下跌超過20%。隨著企業準備在本月晚些時候開始報告季度收益，債務市場投資者將關注支出計劃，這些計劃已成為AI繁榮健康狀況的風向標。問題已從公司是否跟上同行的擴張計劃擴充套件到如何為其融資以及何時獲得回報。惠譽評級的企業債務分析師傑森·龐培表示：“我不知道亞馬遜、谷歌、微軟和Meta是否真的會在這上面獲得投資回報。目前看來，這似乎是一種非常理想化的需求炒作。”最大的超大規模企業已承諾今年支出高達7250億美元，主要用於資料中心和驅動它們的輝達晶片。他們透過現金、新借款以及（就Meta而言）將部分借款保留在資產負債表之外的安排來為支出提供資金。不斷增長的債務負擔可能使公司應對未來危機或技術變革的能力減弱。即使是幾十年的技術主導地位也不能使公司免受債務的影響，如果其優勢減弱的話。當英特爾執行長陳立武在2025年接任這家晶片製造商的首要職位時，他表示首要任務是清理資產負債表，以結束他後來承認的關於公司能否生存的問題。直到2022年仍是全球最大晶片製造商的英特爾，在其前任領導下累積了債務，他們試圖為投資者回報、收購和雄心勃勃的生產擴張提供資金。但隨著借貸的繼續，該公司未能推出具有競爭力的AI晶片，錯過了使輝達成為世界最有價值公司的巨大機遇。製造技術的一個錯誤選擇導致產品失去市場份額。英特爾的收入開始萎縮，很快該公司報告了曾經不可想象的虧損。華爾街預計2026年將是其連續第三年虧損。需要美國政府的救助和輝達的投資——輝達是英特爾曾欺凌了幾十年的公司——才能讓這家矽谷機構站穩腳跟。DA Davidson的盧里亞表示，超大規模雲公司遠未達到那種程度。他說：“這看起來並不糟糕。如果他們借貸的規模再大一個數量級？那就會很糟糕。”本文由Day和King為彭博撰稿。