科技巨头为AI数据中心竞赛加杠杆，债务激增3500亿美元

人工智能数据中心的最大建设者们在过去五年中将债务负担翻了一番，转而通过借贷来支持一场史无前例的支出狂潮，他们声称这是转型经济所必需的。根据彭博汇编的数据，Alphabet Inc.、亚马逊公司、Meta Platforms Inc.、微软公司和甲骨文公司——美国新建数据中心支出最大的五家公司——在过去五年中共同增加了约3500亿美元的债务。他们押注前沿AI服务将在未来带来大量新收入。投资者一直热情支持这些公司，抢购以多种货币发行的新债券。但据知情人士透露，本周亚马逊一笔250亿美元的债券发行却遭遇了异常冷淡的接待，这表明市场支持科技巨头投资的资金是有限的。对大多数公司来说，借贷成本仍然相对较小，因为它们的盈利能力非常强。五家公司的利息支出去年超过了100亿美元，是2019年的两倍多，但与其中任何一家的自由现金流相比都相形见绌。截至3月底，谷歌的运营现金流减去资本支出为640亿美元。其他公司的资产负债表则显示出更大的压力。亚马逊在截至3月31日的季度中自由现金流变为负值。甲骨文的债务约为2025年销售额的2.5倍，其现金消耗预计将加速。标普全球评级周四将甲骨文评级下调至最低投资级，理由是该公司的AI支出不断增加。软件公司通常是高利润业务，不需要大量定期资本支出。对于行业中的最大玩家来说，这种情况随着云计算的出现而开始改变，云计算需要对服务器群进行大量投资。AI数据中心通常比以前的设施更大，配备更昂贵的芯片，这进一步加剧了支出。DA Davidson & Co.分析师吉尔·卢里亚表示：“这些业务的性质正在非常急剧地变化，这就是为什么它们的现金流目前如此低迷。”卢里亚说，这些公司认为，以新AI服务形式出现的预期投资回报——尤其是与它们支付的新债务相对较低的利率相比——使得扩张是值得的。但他表示：“他们是这样告诉我们的，但你可以看出投资者并不放心。”亚马逊首席执行官安迪·贾西在4月表示，他“非常有信心这将变现”，并引用客户承诺使用其云部门AWS即将上线的新数据中心容量。Meta首席执行官马克·扎克伯格最近接受彭博采访时表示，AI计算需求继续超过供应。“因此，这给我们很大信心的是，继续建设这一基础设施将是一项很好的投资。”股票投资者对最大的云计算公司（通常称为超大规模企业）如何以及何时能从巨额支出中获得回报越来越谨慎。今年只有Alphabet的股票表现优于标普500指数，微软和甲骨文的股价下跌超过20%。随着企业准备在本月晚些时候开始报告季度收益，债务市场投资者将关注支出计划，这些计划已成为AI繁荣健康状况的风向标。问题已从公司是否跟上同行的扩张计划扩展到如何为其融资以及何时获得回报。惠誉评级的企业债务分析师杰森·庞培表示：“我不知道亚马逊、谷歌、微软和Meta是否真的会在这上面获得投资回报。目前看来，这似乎是一种非常理想化的需求炒作。”最大的超大规模企业已承诺今年支出高达7250亿美元，主要用于数据中心和驱动它们的英伟达芯片。他们通过现金、新借款以及（就Meta而言）将部分借款保留在资产负债表之外的安排来为支出提供资金。不断增长的债务负担可能使公司应对未来危机或技术变革的能力减弱。即使是几十年的技术主导地位也不能使公司免受债务的影响，如果其优势减弱的话。当英特尔首席执行官陈立武在2025年接任这家芯片制造商的首要职位时，他表示首要任务是清理资产负债表，以结束他后来承认的关于公司能否生存的问题。直到2022年仍是全球最大芯片制造商的英特尔，在其前任领导下累积了债务，他们试图为投资者回报、收购和雄心勃勃的生产扩张提供资金。但随着借贷的继续，该公司未能推出具有竞争力的AI芯片，错过了使英伟达成为世界最有价值公司的巨大机遇。制造技术的一个错误选择导致产品失去市场份额。英特尔的收入开始萎缩，很快该公司报告了曾经不可想象的亏损。华尔街预计2026年将是其连续第三年亏损。需要美国政府的救助和英伟达的投资——英伟达是英特尔曾欺凌了几十年的公司——才能让这家硅谷机构站稳脚跟。DA Davidson的卢里亚表示，超大规模云公司远未达到那种程度。他说：“这看起来并不糟糕。如果他们借贷的规模再大一个数量级？那就会很糟糕。”本文由Day和King为彭博撰稿。