テクノロジー大手、AIデータセンター競争のため3500億ドルの負債を積み上げ

人工知能データセンターの最大手建設企業は過去5年間で負債額を倍増させ、経済変革に必要だと主張する前例のない支出拡大を資金調達するために借り入れに頼っている。ブルームバーグがまとめたデータによると、米国で新規データセンターへの支出が最大のAlphabet Inc.、Amazon.com Inc.、Meta Platforms Inc.、Microsoft Corp.、Oracle Corp.の5社は、過去5年間で合計約3500億ドルの債務を追加した。彼らは、最先端のAIサービスが将来的に大量の新収入をもたらすと確信している。投資家はこれまでこれらの企業を熱心に支援し、さまざまな通貨で発行される新債券を買い求めてきた。しかし、今週Amazonが発行した250億ドルの債券は、関係者によると異常に冷たい反応を受け、テクノロジー大手の投資を支援する資金には限界があることを示している。ほとんどの企業にとって借入コストは依然として比較的小さく、同社は非常に収益性が高い。5社の利息支払いは昨年100億ドルを超え、2019年の2倍以上だが、そのうちの1社のフリーキャッシュフローと比較すると見劣りする。Googleの営業キャッシュフローから設備投資を差し引いた額は、3月四半期末時点で640億ドルだった。他の企業のバランスシートはより大きなストレスを示している。Amazonのフリーキャッシュフローは3月31日までの四半期にマイナスに転じた。Oracleの債務は2025年の売上高の約2.5倍であり、キャッシュの消費は加速すると予想される。S&Pグローバル・レーティングは木曜日、同社のAI支出増加を理由にOracleの格付けを最下位の投資適格級に引き下げた。ソフトウェア企業は通常、經常的な設備投資をあまり必要としない高マージン事業である。業界の最大手にとって、クラウドコンピューティングの出現により状況は変わり始め、サーバーファームへの巨額投資が必要となった。AIデータセンターは通常、以前の施設よりも大きく、より高価なチップを搭載しており、その支出をさらに加速させた。DA Davidson & Co.のアナリスト、Gil Luria氏は「これらのビジネスの性質は非常に劇的に、そして急激に変化している。だからこそ、現在キャッシュフローが非常に低迷している」と述べた。Luria氏によると、企業は新たなAIサービスの形での投資収益率が、新規債務に支払う比較的低い金利と比較しても、拡張を妥当なものにすると主張している。「彼らはそう言っているが、投資家が安心していないことは明らかだ」と同氏は述べた。AmazonのCEO Andy Jassy氏は4月、顧客がクラウド部門Amazon Web Servicesが立ち上げる新データセンター容量の多くを利用することを約束していると述べ、「これを収益化できるとの確信は高い」と語った。MetaのCEO Mark Zuckerberg氏は最近のブルームバーグインタビューで、AIコンピューティング需要が供給を上回り続けていると述べた。同氏は「そのため、このインフラ構築を継続することが良い投資であるという確信が得られている」と語った。株式投資家は、最大手のクラウドコンピューティング企業（ハイパースケーラーと呼ばれることが多い）が巨額の支出からいつどのようにリターンを得るかについて、ますます慎重な見方を強めている。今年、Alphabetの株だけがS&P500指数をアウトパフォームしており、MicrosoftとOracleの株は20%以上下落している。今月後半に四半期決算の発表を控える中、債務市場の投資家は、AIブームの健全性を測るバロメーターとなっている支出計画に注目するだろう。疑問は、企業が同業他社の拡張計画に追いついているかどうかから、どのように資金調達しているか、そしていつ成果が現れるかへと広がっている。フィッチ・レーティングスの企業債務アナリスト、Jason Pompeii氏は「Amazon、Google、Microsoft、Metaが実際にこれに対して投資収益を得られるかどうかはわからない。今のところ、非常に理想主義的な需要の誇大宣伝のように思える」と述べた。最大手ハイパースケーラーは今年、最大7250億ドルを支出すると約束しており、主にデータセンターとそれを稼働させるNvidia Corp.のチップに充てる。彼らは現金、新規借入、そしてMetaの場合は一部の借入をバランスシート外に維持する取り決めを組み合わせて支出を賄っている。債務負担の増大は、企業が将来の危機や技術の変化に対処する能力を低下させる可能性がある。たとえ数十年にわたる技術の支配力があっても、その優位性が揺らげば、企業は債務の重みから逃れられない。Intel Corp.のCEO Lip-Bu Tan氏は2025年に同社のトップに就任した際、最初の仕事はバランスシートを整理し、後に同社が存続できるかどうかという疑問を終わらせることだと述べた。2022年まで世界最大の半導体メーカーだったIntelは、前任者の下で、投資家への還元、買収、野心的な生産拡大への資金調達を目指して債務を積み上げた。しかし借入が続く中、同社は競争力のあるAIチップを投入できず、Nvidiaを世界で最も価値のある企業にした巨大な機会を逃した。製造技術の誤った選択により、製品は市場シェアを失った。Intelの収益は縮小し始め、やがて同社はかつて考えられなかった損失を報告した。ウォール街は2026年が3年連続の赤字になると予測している。このシリコンバレーの名門企業を存続可能な基盤に保つには、米国政府からの救済と、Intelが何十年もの間いじめていたNvidiaからの投資が必要だった。DA DavidsonのLuria氏は、ハイパースケールクラウド企業はそのような状況には全くないと述べた。同氏はこれらの企業の合計債務負担について「これは悪く見えない。もし彼らが一桁多い借入をしていたら？それは悪く見えるだろう」と語った。Day氏とKing氏がブルームバーグのために執筆した。