人工智能繁荣建立在债务之上，投资者需求骤降，超大规模企业加速债券发行

人工智能（AI）繁荣正越来越依赖于债务融资，但就在超大规模企业（hyperscalers）加速债券发行之际，投资者需求却骤然降温。自2025年初以来，Alphabet、Meta、亚马逊和甲骨文等巨头已累计发行超过3000亿美元债券。AI芯片领导者英伟达也在上月（2026年6月）发行了250亿美元债券，为其五年来首次。SpaceX在完成860亿美元创纪录IPO后仅数日，亦发行了250亿美元债券。

这股债券发行狂潮远未结束。预计未来几年，前五大超大规模企业每年将发行3000亿美元债券，高于2026年的1750亿美元。然而，需求端却显露疲态。亚马逊本月初一笔“意外”的250亿美元债券发行不得不通过提高期限最长债券的收益率18至21个基点来吸引买家，因为订单倍数从3月份的3.2倍降至2.5倍。美国银行指出，“投资者正在抵制”，该交易进一步加剧了超大规模企业/AI供应前景的不确定性。

Apollo Global首席经济学家Torsten Slok的数据显示，超大规模企业的覆盖比率（每1美元债券的投资者订单）从2026年2月的近5倍骤降至7月的不到2倍，表明投资者可能需要更宽的利差来吸收额外供应。相比之下，整体投资级债券的比率同期仅下降约0.5倍。由于美元债券市场饱和，科技巨头已开始在其它币种市场发债，但这意味着发行方可能需提供更具吸引力的条款，从而推高其借贷成本。

AI相关债务还与财政部债务形成竞争，后者因联邦赤字持续扩大——本财年有望达到2万亿美元——而源源不断涌入市场。摩根大通策略师指出，当前超大规模企业利差走阔是高评级投资者群体试图理性定价加速发行步伐的副产品。

债券市场的悲观情绪蔓延至二级市场。SpaceX债券价格下跌，收益率上升，目前交易水平与垃圾债相当。这加剧了股票投资者的损失——SpaceX股价已跌破135美元的IPO价格，较高点下跌45%，市值曾短暂超越微软。不过抛售主要集中在芯片股，英伟达也未能幸免，上周五被苹果超越，失去全球市值最高公司宝座。

最新触发因素是中文AI初创公司Moonshot发布的新模型Kimi K3，据称性能超越OpenAI和Anthropic的模型。尽管Kimi K3比其它中国竞品昂贵，但仍远低于美国顶级模型，这一意外表现引发新担忧：AI盛宴的支出狂欢更难以为继。如果用户转向成本更低的中国AI模型，美国AI公司可能收入减少并削减资本开支。

影响将波及整个美国经济。AI相关投资占近期实际GDP增长的一半以上。花旗研究警告，如果AI投资下降，可能导致温和衰退。“消费支出也受到股市上涨的支撑，支出增长快于收入，储蓄率降至历史低位。股市大幅下跌将推高储蓄率、降低支出，进一步拖累经济增长。”

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