AIブームは負債に支えられ、投資家需要は急落、ハイパースケーラーが債券発行を加速

AIブームはますます負債に依存するようになっているが、ハイパースケーラーが債券発行を加速する中で投資家の需要は冷え込んでいる。2025年初以降、Alphabet、Meta、Amazon、Oracleだけで3000億ドル超の社債を発行。AIチップ大手のNVIDIAも先月（2026年6月）、5年ぶりとなる250億ドルの社債を発行した。SpaceXは記録的な860億ドルのIPOのわずか数日後、250億ドルの社債を売り出した。

この債務ラッシュは続く見通しだ。トップ5のハイパースケーラーは今後、年間3000億ドルの債券を発行すると予想され、2026年の1750億ドルから増加する。しかし需要側には弱さが見える。Amazonは今月初めの「サプライズ」の250億ドル債券発行で、最も長期の債務の利回りを18～21ベーシスポイント引き上げざるを得なかった。注文倍率は3月の3.2倍から2.5倍に低下。バンク・オブ・アメリカは「投資家が抵抗している」と指摘し、この取引がハイパースケーラー/AI供給見通しにさらに不確実性をもたらすと述べた。

Apollo GlobalのチーフエコノミストTorsten Slok氏は、ハイパースケーラーのカバレッジレシオ（1ドル当たりの投資家注文）が2026年2月の約5倍から7月には2倍未満に急落したと指摘。「投資家は追加のハイパースケーラー供給を吸収するためにより広いスプレッドを必要とする可能性がある」と警告した。対照的に、投資適格債全体の比率は同期間に約0.5ポイント低下したに過ぎない。

ドル建て債券市場は飽和状態にあり、テクノロジー大手は他通貨での発行を余儀なくされている。その結果、発行体はより魅力的な条件を提供せざるを得なくなり、借入コストが上昇するだろう。AI関連債務はまた、連邦赤字の拡大に伴い財務省からあふれ出る債務との競争に直面。今会計年度の赤字は2兆ドルに達する見込みだ。

モルガン・スタンレーのストラテジストは「現在のハイパースケーラーのスプレッド拡大は、高格付投資家コミュニティが加速する発行ペースを合理的に価格付けしようとする副産物」と述べた。

債券市場の弱気は二次市場に波及。SpaceXの債務は売られ、利回りが上昇し、現在はジャンク債並みの水準で取引されている。株式投資家の損失をさらに悪化させており、SpaceX株はIPO価格135ドルを下回り、高値から45%下落、時価総額は一時マイクロソフトを上回った。しかし売りの大部分はかつて好調だった半導体株に集中。NVIDIAも例外ではなく、金曜日にアップルに抜かれ、世界で最も価値のある企業の座を明け渡した。

最新の引き金は、中国のAI新興企業Moonshotが発表した新モデル「Kimi K3」で、OpenAIやAnthropicのモデルを上回る性能を主張。Kimi K3は他の中国の競合より高価だが、それでも米国のトップモデルよりはるかに安く、その意外な性能データはAIブームの支出過多が持続困難になる懸念を新たにした。ユーザーが低コストの中国AIモデルに移行すれば、米国のAI企業は収益を減らし、設備投資を削減する可能性がある。

影響は米国経済全体に波及する。AI関連投資は最近の四半期の実質GDP成長の半分以上を占めている。シティグループは、AI投資が減少すれば、緩やかな景気後退を引き起こす可能性があると警告。「消費支出も株価上昇に支えられてきた。支出は所得を上回るペースで増加しており、貯蓄率は歴史的低水準に低下している。株価の大幅な下落は貯蓄率を押し上げ、支出を減少させ、経済成長の鈍化にさらに寄与するだろう」と述べた。

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