蓬勃发展的可疑AI投资影子市场

长期以来，初创公司股权存在“二级市场”，供买家在公司上市前获取股份。典型交易中，投资集团通过名为特殊目的载体（SPV）的定制实体，与公司创始人或早期员工等利益相关方直接接洽，安排股权购买。如今，AI公司的二级市场正经历一场盛宴，包括Anthropic、OpenAI以及近期与埃隆·马斯克的xAI合并的SpaceX。这些公司估值飙升的速度，科技行业上次见证还是在加密货币繁荣期。然而，许多待售的投资交易可疑且合法性存疑——相当于数字时代身穿风衣的男子在人行道上兜售商品。

风险投资公司Deep Ventures的经营者Mike Chan透露，过去几个月他收到了大量电子邮件。“某个来自新兴市场的无名之辈声称能接触到大额交易——这立刻拉响了警报，”Chan说。他的公司曾研究过一些Anthropic股权的报价，但很快放弃：“我们说，‘哦，天哪，这太疯狂了。’”

Chan描述的交易由多层中介撮合，如同“俄罗斯套娃”。在典型交易中，假设Anthropic员工Joe持有公司万分之一的股份，他可能基于万亿估值决定以1亿美元出售股权。所谓“第一层”SPV直接从Joe手中购买股权并完全持有——这是二级市场的“清洁”版本。第二层SPV向第一层投资，第三层向第二层投资，如此便与Joe的原始股权相隔三层。Chan现在看到的许多报价都是第三层SPV。“这很荒谬，你甚至不知道自己拥有什么权利，”他说。作为第三层SPV持有者，你对Joe的股权最终能否转售有任何影响力吗？没有公司批准能否出售？“人们只想扔钱进去，不去看细则，”Chan说。数字资产和区块链投资公司Scenius Capital联合创始人Gregory d'Incelli表示：“随着SPV层层叠加，结构变得越来越不透明。”Scenius曾参与AI的SPV并开发了自己的结构，包括投资一家热门预测市场公司。D'Incelli补充道：“你至少需要核实——股票证书在哪里？如何证明所有权？”

风险投资公司通常从“附带权益”中赚取大部分收入，即投资回报的一部分。但许多近期AI SPV报价仅附带一次性设立和经纪人费用，就像Ash Arora炫耀的那样，交易撮合者没有长期投资利益。Chan和d'Incelli看到的费用高达投资价值的15%或更多，远高于正常水平。“5%的费用已经很高了，”Chan说。但AI炒作催生了“以几乎任何溢价获取机会的狂热”，尤其是对于那些没有明显途径分得一杯羹的硅谷圈外人。Chan表示，他看到第一层AI SPV的最低投资额要求1000万或2000万美元。相比之下，第三层SPV可能只需5000美元，大大降低了准入门槛（理论上，SPV仍要求买家为合格投资者）。一位收到第二层报价的比利时创始人兼投资者Jan（仅用名）将情况描述为：“你当地的屠夫也被说服参与其中，觉得自己搭上了大事件。”

不难看出，即便是最稀释的投资交易也具诱惑力。Anthropic在2月以3800亿美元估值融资；仅仅三个月后，其价格已翻倍不止。对AI泡沫的担忧已被无节制的乐观情绪取代，新的数据中心正匆忙建设以满足需求。硅谷早已有机会向AI巨头注资，而公开市场的散户投资者只能旁观这一繁荣，同时担忧AI是否会取代他们的工作。艺术家兼软件工程师Sterling Crispin将第三层AI股权交易比作近年成为投资商品的 obscure 加密货币。如果说投资第一层SPV类似购买比特币——有一定合法性，那么选择第三层SPV就像人们“像对待垃圾币一样向AI扔钱”。

加速的AI二级市场是金融游戏化大趋势的延伸。Kyla Scanlon等经济学作家已识别出由加密货币、模因股、体育博彩和预测市场构成的“赌场经济”。当赌博成为常态，在未经证实的投资渠道中冒险开始显得合理。即使在AI内部，也存在多种投机方式。人们可以在Forge或Hiive等二级市场平台交易股权份额，或通过Hyperliquid等基于区块链的衍生品平台预测价格变化获利。如果AI将创造“永久下层阶级”，正如许多预言者所担心的，那么除了趁早捞一把还有什么选择？正如Chan所说：“通胀疯狂，房价离谱，人们发现‘上大学、找好工作、积累财富’的传统路线如今非常困难。”在他看来，二级市场狂热的原因之一是OpenAI和Anthropic私有化太久。等到首次公开募股时，散户可能为时已晚，因为炒作推高的估值只会下跌。“如果这些大公司以万亿估值上市，散户将损失惨重，”他说，“因为估值太高了。”